多策略组合：相关性管理与资金分配

前面讲的都是单一策略。真实的量化组合通常同时跑若干个策略，这一篇讲怎么把它们组织起来。

为什么要多策略

不是为了收益更高——很多时候多策略组合的收益反而低于其中表现突出的那一个。它的价值在于让总收益的波动变小。

如果几个策略的盈亏时段错开，那么组合在任何单一时段都不至于太差，持有体验更好，也更容易坚持。而坚持本身就是收益的一部分——拿不住的策略，历史收益再高也和你无关。

前提是这些策略真的不一样

这是多策略组合的核心。如果五个策略实际上都在赌同一件事（比如都偏小市值），那么它们的表现会高度同步，分散化只是假象。

检查的办法很直接：

看收益相关性。几个策略的历史收益序列，两两之间的相关系数高不高？

看因子暴露。用归因把每个策略拆成因子暴露，如果暴露结构高度重合，那么不管收益序列看起来多不相关，它们本质上都是同一个赌注，极端时候会一起亏。

看极端时段的表现。平常时段相关性低不代表危机时相关性低。要专门考察市场压力期的表现——历史上多次出现"平时不相关、危机时全相关"的情况。

资金怎么分配

几种常见方式：

等权：每个策略一样多。简单，不依赖任何估计，也不会因为估计误差而失衡。缺点是没考虑策略的风险和容量差异。

按风险配置：波动大的策略给少一点钱，波动小的给多一点，让每个策略对总风险的贡献大致相等。这叫风险平价，它不需要估计预期收益——这一点很关键，因为预期收益是最难估的。

按信号强度动态调整：近期表现好、信号强的策略多配一些。理论上更好，实践中有明显的追涨杀跌倾向——在策略表现好的时候加仓，正好加在它要回落前。所以即使用，也要加很强的约束和很慢的调整速度。

分配还要考虑容量

每个策略的容量不同：套利类装不下多少钱，选股类容量中等，择时类容量大。分配资金时要让每个策略都在它的舒适容量内运行——把太多钱塞进小容量策略，收益会被自己的成本吃掉。

动态管理要克制

理论上可以每月重估一次相关性、重新分配资金。但对相关性和预期收益的估计本身有噪声，频繁调整带来的交易成本和估计误差，常常超过调整带来的好处。

实务中更常见的做法是：设定一个目标配置，只在明显偏离时才调整（比如某个策略的占比偏离目标超过一定幅度），而不是每次都重新求解最优配置。

一句人话：多策略不是"多买几个策略"，而是"多买几个真正不同的策略"。判断标准是它们在压力下会不会一起亏，而不是它们平时看起来像不像。

写在最后

分散的前提是策略之间不相关，但市场会出现一种特殊情况让分散失效——大家都挤在同一边。下一篇讲因子拥挤度。