交易成本：吃掉收益的隐形杀手

这一篇讲量化里最不性感、却最能决定成败的一个变量：交易成本。很多人把精力放在找因子上，最后发现策略不赚钱，原因不是因子不行，而是成本吃掉了全部超额。

成本有哪些

显性成本：佣金、印花税、过户费。这部分清楚明白，容易算，通常在万分之几到千分之一之间。它的特点是"确定"——你知道要付多少。

隐性成本：这才是大头，也容易被低估。

• 买卖价差：买一价和卖一价之间的差。你买入要付卖一价，卖出拿买一价，这个差就是即时损失。流动性差的股票价差大，成本也高。
• 冲击成本：你的买单本身推动价格上涨。买得越多，越难按看到的价格成交。这一项与订单规模相对日均成交额的比值直接相关。
• 滑点：从你决定交易到实际成交之间，价格已经变了。对日频策略来说，这一项尤其重要。
• 时机成本：为了降低冲击而拆单慢慢买，导致没买到的那部分错过了行情。

换手率是放大器

成本总额大致等于：换手率乘以单次成本。所以控制成本有两个方向：降低单次成本（选流动性好的标的、用算法拆单），或者降低换手率。

后者往往更有效。换手率从每年十二倍降到六倍，成本直接减半，而策略的超额未必下降多少——因为很多调仓其实是在噪声层面来回换。

怎么降低换手

几个常用手段：

• 调仓缓冲：不是分数一变化就换，而是设一个缓冲区。比如股票要跌出前百分之三十才卖出，而不是跌出前百分之二十就卖。
• 降低调仓频率：从每月调到每季度。前提是因子的信号衰减没那么快。
• 换手率约束：在组合构建时直接限制每期的换手上限。
• 剔除高成本标的：把流动性过差的股票从候选池里去掉。

回测里怎么估成本

这是关键。三种做法，可信度依次提高：

固定值：假设每笔交易扣万分之几。简单，但会低估冲击成本，而且对大额资金完全失真。

按流动性分档：根据个股日均成交额、波动率，给不同的股票设定不同的成本。比固定值合理很多。

成交量限制模型：假设单期成交量不能超过日均成交额的某个比例（比如百分之十），超出的部分按更高的冲击成本计价，甚至不允许成交。这更接近真实约束。

无论用哪种，都建议把成本估高一点做压力测试。一个在乐观成本下年化超额百分之八、在悲观成本下只剩百分之一的策略，是不值得上线的。

一个检验习惯

每次评估策略，都同时看毛收益和净收益。如果两者差距超过超额收益的一半，说明这个策略对成本过于敏感，实盘很可能会低于预期。

一句人话：量化里没有"免费调仓"。每次买卖都在付钱，付多少取决于你买的是什么、买多大、多急。把成本当成策略的一部分来设计，而不是事后扣掉的一个数字。

写在最后

控制住成本之后，还有一个更大的问题要不要处理：要不要判断市场方向。下一篇讲择时与资产配置。