动量与反转因子：追涨和抄底都能赚钱

量化里有个乍看矛盾的现象：过去涨得好的，未来还会继续涨（动量）；过去跌得多的，未来会反弹（反转）。两个方向完全相反，却都能赚钱。这不是其中一个错了，而是它们作用的时间尺度不同。

三个尺度，三种规律

短期（几天到一个月）：反转有效。这个尺度上的价格偏离，往往来自流动性冲击——一笔大单砸下来，价格暂时被打低，随后回归。也可能是短期情绪的过度反应。所以短期跌得多的，容易反弹。

中期（三到十二个月）：动量有效。这个尺度上，趋势有惯性。原因可能有两类：一是信息扩散需要时间，好消息不会一步到位反映到价格里；二是机构行为，业绩好的产品被申购，管理人倾向于继续买入自己已有的持仓，形成正反馈。

长期（三年以上）：又是反转。长期赢家会回归均值——估值透支了预期，竞争者也跟上来了，高增长的持续性被证伪。

所以关键是尺度

动量因子和反转因子并不冲突，它们在不同的持有周期上起作用。实践里要紧的是先想清楚：我在多长的时间尺度上做判断？用三到十二个月的动量，就不能同时用一周的反转去对冲，那是自己跟自己打架。

动量的特殊风险：崩盘

动量策略有个特有的脆弱时刻——市场剧烈反转的时候。

原因是动量持仓高度一致：大家都拿着近期强势的股票，持仓重叠度高。一旦市场转向，这些股票被同时抛售，跌幅集中而且迅速。历史上动量因子的几次大幅回撤，往往发生在市场底部反转之后不久——正好是它表现过一段好日子之后。

缓解的办法有几个：控制换手率，别把动量做得太短；结合波动率调整仓位，波动放大时降低动量暴露；在极端市况下主动降低这一块的权重。

成本是动量的硬约束

动量天然换手率高——过去强势的名单每期都在变。这意味着交易成本吃掉的比例很大。很多动量策略在回测里很漂亮，是因为成本假设过于乐观。

判断一个动量策略能不能用，必须先把成本按真实水平扣掉，再看还剩多少。如果扣完成本所剩无几，那它只是纸面上的收益。

反转因子的注意点

反转因子在 A 股尤其常见，但要小心两类标的：一是真正出了基本面问题的公司，它的下跌不是偏离而是重定价，抄底就是接刀；二是流动性极差的股票，表面上跌得多，实际上根本买不到量。所以反转因子通常要叠加流动性和基本面质量的过滤条件。

一句人话：动量是"趋势还在延续"，反转是"偏离会被修正"。先确定自己在多长的时间尺度上说话，再决定站哪一边。

写在最后

讲完动量和反转，接下来看另外两类常见因子：质量（什么样的公司算好公司）与规模流动性。下一篇讲质量因子。